Kako ekonomija izbjegava svaku krizu !

Nakon što su Hitlerove trupe ušle u Francusku 1940. godine, mnogi su se bojali neposrednog uništenja Evrope i njene ekonomije. Britanski investitori nisu. U godini nakon invazije, londonska berza je porasla; zaista, do kraja neprijateljstava, britanske kompanije su ostvarile stvarne prinose dioničarima od 100%. Hrabri investitori su u to vrijeme vjerovatno djelovali ludo, ali pokazalo se da su bili u pravu i ostvarili su lijepu zaradu.

Iako današnje opasnosti nisu u istoj ligi kao svjetski rat, one su značajne. Stručnjaci govore o “polikrizi” koja se proteže od pandemije covid-19, rata za kopno u Evropi i najgoreg energetskog šoka od 1970-ih, do uporne inflacije, bankarskih strahova, kraha kineskih nekretnina i trgovinskog rata. Jedna mjera globalnog rizika je 30% veća od dugoročnog prosjeka.

Ankete o povjerenju potrošača pokazuju da su domaćinstva neuobičajeno pesimistična u pogledu stanja ekonomije, kako u Americi tako i drugdje. Geopolitički konsultanti to grabe, dok banke na Wall Streetu plaćaju analitičarima da razmišljaju o dešavanjima u Donbasu ili potencijalnoj kineskoj invaziji na Tajvan.

To je, u nekim aspektima, repriza 1940. godine. Suočena s haosom, globalna ekonomija se ponovo pokreće. Od 2011. godine rast se nastavio oko 3% godišnje. Tokom najgore krize eura 2012. godine? Oko 3%. Šta je sa 2016. godinom, kada je Britanija glasala za Brexit, a Amerika za Donalda Trumpa, ili 2022. kada je Rusija napala Ukrajinu? Takođe 3%.

Izuzetak je bio period 2020-21, tokom pandemije. Kada su vlade uvele karantine, mnogi su se bojali pada koji bi parirao Velikoj depresiji. U stvari, tokom sljedeće dvije godine svjetska ekonomija je ostvarila godišnji rast BDP-a od 2%; jedna godina kontrakcije, nakon čega je uslijedio snažan oporavak.

Svjetska ekonomija djeluje impresivno i sve više apsorbuje šokove. Lanci snabdijevanja robom – za koje se široko vjeruje da su izvor krhkosti – pokazali su se otpornim. Raznovrsnije snabdijevanje energijom i ekonomija s manjim korištenjem fosilnih goriva smanjili su uticaj promjena cijene nafte. I širom svijeta, donošenje ekonomskih politika se poboljšalo.

Prema konvencionalnoj naraciji, period stabilnog rasta i predvidljivog donošenja politika, trajao je od kasnih 1980-ih do globalne finansijske krize 2007-09. Ali možda nije nestao zajedno s Lehman Brothersom.

Prema podacima MMF-a, ove godine samo 5% zemalja je na putu recesije, što je najmanje od 2007. godine. Nezaposlenost u klubu bogatih zemalja OECD-a je ispod 5% i blizu rekordno niskog nivoa. U prvom kvartalu 2025. godine globalne korporativne zarade porasle su za 7% u odnosu na prethodnu godinu.

Tržišta u razvoju, dugo sklona odlivu kapitala u teškim vremenima, sada imaju tendenciju da izbjegavaju valutne ili dužničke krize. Potrošači širom svijeta, uprkos tvrdnjama da su u krizi, slobodno troše. Po gotovo svim mjerilima, ekonomija je u osnovi u redu.

Nije ni čudo što su investitori optimistični. U proteklih 15 godina, kako se polikriza gomilala, američke dionice su rasle. Više od polovine bogatih svjetskih berzi je unutar 5% svog rekordnog nivoa. Mjerač straha na Wall Streetu, VIX, indeks volatilnosti berze, kreće se ispod svog dugoročnog prosjeka.

Tržišta su pala u aprilu, kada je Tramp najavio svoje tarife za “Dan oslobođenja”, ali su brzo nadoknadila svoje gubitke. Mnogi investitori sada slijede jednostavno pravilo kada tržišta padaju: “Kupujte kada padaju.”

Čini se da ih čak ni ne brinu mnogo kompanije koje su na ivici geopolitičkog rizika. Američke kompanije koje su posebno izložene tarifama, poput firmi sportske opreme, samo neznatno zaostaju za širim tržištem. Kada je Vladimir Putin pokrenuo svoj rat 2022. godine, ukrajinska berza se srušila.

Od tada je nadoknadila zaostatak, te porasla za četvrtinu ove godine. Nigdje ne postoji veći kontrast između stručnjaka i tržišta nego na Tajvanu. Goldman Sachs, banka, proizvodi dva indeksa rizika “preko tjesnaca”. Prema indeksu izgrađenom korištenjem novinskih članaka, “tjesnac” je rijetko bio tako opasan. Nasuprot tome, tržišni indeks, izveden iz cijena dionica, jedva da je zabrinut. Ili su investitori naivni – ili, kao 1940. godine, imaju sofisticiraniju intuiciju o tome kako bi se sukob odvijao.

Dakle, postoji zagonetka: haotična geopolitika i izrazito mirna ekonomija. Ovo možda odražava događaje iz 1940. godine, ali je istorijski neobično. Ekonomisti obično pronalaze vezu između geopolitičkih sukoba i pogoršanja ekonomije. Rad Daria Caldare i Mattea Iacoviella, obojice iz Federalnih rezervi, sugeriše da veći geopolitički rizik “nagovještava” niže investicije i zaposlenost. Hites Ahir i Davide Furceri iz MMF-a i Nicholas Bloom sa Univerziteta Stanford otkrivaju da povećanje neizvjesnosti obično prati “značajan pad proizvodnje”.

Možda se nešto promijenilo. Ahir i njegove kolege predstavljaju dokaze koji to sugerišu. Od 1990. godine neizvjesnost je manje štetila rastu nego prije. Nedavni događaji nagovještavaju daljnji napredak.

Pojava novog oblika kapitalizma – nazovite ga teflonskom ekonomijom – možda stoji iza ovih promjena. S jedne strane jednačine, firme se bolje nego ikad nose sa šokovima, što znači da tržišta nastavljaju funkcionisati čak i u vrijeme kada se politika raspada. S druge strane, vlade nude svojim ekonomijama neviđene nivoe zaštite.

Počnimo s lancima snabdijevanja, koji su posljednjih godina pretrpjeli niz šokova. Uobičajena naracija da su skloni “neuspjehu” uglavnom je pogrešna. Tokom pandemije neke robe su postale mnogo skuplje – ali to je bila posljedica ogromnog porasta potražnje, a ne pada ponude. Poluprovodnici su klasičan primjer. U 2021. godini proizvođači čipova isporučili su 1,2 biliona jedinica, oko 15% više nego godinu prije. Industrija nije zaista pretrpjela “kriz ponude”. Umjesto toga, efikasno je odgovorila na ekstremni porast potražnje.

Prema indeksu pritiska na lanac snabdijevanja njujorških FED-ova, uska grla su ostala u skladu s dugoročnim prosjekom, čak i suočeni s trgovinskim ratom Donalda Trampa. Slične rezultate nalazimo u našoj analizi 33.000 roba koje je Amerika uvozila od 1989. do 2024. godine. Za svaku godinu smo brojali broj slučajeva u kojima je uvoz opao u odnosu na prethodnu godinu za više od 20%, čak i kada je cijena tog uvoza porasla za više od 20%. Ovo ukazuje na situacije u kojima lanac snabdijevanja zaista “zakaže”. Izračunali smo da stopa neuspjeha s vremenom opada.

Moderni lanci snabdijevanja su otporni jer se profesionalno vode. Specijalizovane logističke firme imaju globalni doseg, sa najsavremenijim skladišnim i transportnim mogućnostima. Bolja komunikacija omogućava preusmjeravanje kada je to potrebno. Mnogi ljudi imaju poslove koji se zapravo svode na pronalaženje najmanjih od najmanjih dobitaka. U Americi ima 95% više menadžera lanca snabdijevanja nego prije dvije decenije.

Neki investitori vjeruju da strukturne promjene u ekonomiji takođe igraju ulogu. „Ekonomija usluga je nevjerovatno konzistentna“, kaže Rick Rieder, glavni investicipni direktor za tržišta fiksnog dohotka u BlackRocku, najvećem svjetskom upravniku imovinom. „One zaista ne ulaze u recesiju osim kada dođe do zaista velikog šoka: pandemije ili finansijske krize.“ Od 1990. godine, potrošnja robe u Americi je pala na kvartalnom nivou u 27 kvartala. Potrošnja na usluge, nasuprot tome, smanjila se u samo 5 kvartala.

Brzi rast američke proizvodnje škriljčane nafte i plina učinio je svijet manje ovisnim i o Rusiji i o Bliskom istoku, što je postalo očito nakon Putinove invazije na Ukrajinu, koja nije uspjela izazvati duboku recesiju u Evropi koju su mnogi analitičari očekivali. OPEC je prošle godine proizvodio manje od 33 miliona barela nafte dnevno, samo 12% više nego 1973. godine, kada je kartel smanjio proizvodnju i doveo do naglog porasta cijena.

Istovremeno, ostatak svijeta proizvodio je 64 miliona barela nafte dnevno, što je brojka koja se više nego udvostručila od naftnog šoka 1970-ih. Štaviše, globalna ekonomija postaje manje ovisna o gorivu: intenzitet nafte, definiran kao količina potrošena po jedinici BDP-a, opao je za oko 60% od 1973. (vidi grafikon 5). Stoga događaji poput nedavnog izraelskog i američkog bombardovanja Irana jedva da utiču na cijenu sirove nafte.

Koliko god agilnost lanca snabdijevanja bila odlična, manje bi bilo važno kada bi potražnja potrošača padala svaki put kada bi se raspoloženje pogoršalo. To se ne dešava, velikim dijelom zbog vladinih akcija. Političari u bogatom svijetu postali su ekstremni fiskalni aktivisti. Tokom pandemije, potrošili su preko 10% BDP-a na pakete spašavanja. 2022. godine, tokom energetske krize, prosječna evropska vlada potrošila je dodatnih 3% BDP-a. 2023. godine, usred bankarske panike, Amerika je enormno proširila svoje osiguranje depozita. Kada postoje loše vijesti, političari brzo troše velike iznose.

Čak i kada nema loših vijesti, političari troše velike iznose samo da bi bili sigurni. Prosječna vlada bogate zemlje sada ima fiskalni deficit od preko 4% BDP-a, što je daleko iznad norme iz 1990-ih i 2000-ih. Njihova podrška ide dalje od budžetskih deficita, koje je lako izmjeriti. Mnoge zemlje sada imaju ogromne „uslovne obaveze“ – vanbilansne obaveze koje ipak predstavljaju ogroman potencijalni izdatak. Američka savezna vlada je odgovorna za uslovne obaveze vrijedne više od pet puta veće od BDP-a zemlje. Kada savezna vlada podržava cijelu ekonomiju, ne čudi što su recesije rijetke.

Ovaj pristup ima jasne prednosti. Nije li bolje živjeti u svijetu u kojem nezaposlenost rijetko raste? Čak ni tokom pandemije stopa nezaposlenosti u OECD-u nikada nije prelazila 7%. Gubitak posla može nekoga ostaviti doživotne ožiljke; izbjegavanje te sudbine povećava prihode i zdravlje.

U međuvremenu, uporno visoke cijene imovine dobre su za svakoga ko ima penzioni račun ili portfolio dionica. Međutim, sistem ima i troškove. Ako centralne banke i vlade uspiju odgoditi finansijske slomove, one će jednostavno podsticati nepromišljenije ponašanje, sijući sjeme dubokog pada.

Tržišta u razvoju su također ostvarila napredak. Fleksibilni devizni kursevi su češći; kreatori politika su bolji u izbjegavanju šokova. Od 2000. do 2022. godine, broj centralnih banaka tržišta u razvoju koje ciljaju inflaciju porastao je sa pet na 34, kako je primijetila Gita Gopinath iz MMF-a. Lokalna tržišta obveznica su etabliranija, što znači da siromašne zemlje mogu posuđivati u vlastitoj valuti po pristojnim kamatnim stopama, što ih čini manje izloženima globalnim fluktuacijama.

Čak ni kombinacija pandemije, naglog rasta cijena roba i rastućih američkih kamatnih stopa nije poremetila ekonomije u razvoju. Kao udio BDP-a tržišta u razvoju, isključujući Kinu, državni dug u neizvršenju obaveza porastao je na 1,2% u 2023. godini, u odnosu na 0,6% u 2019. To je blijedi u poređenju s prošlim krizama. Godine 1987. obim duga tržišta u razvoju u neizvršenju obaveza dostigao je 11,7% BDP-a.

Zaista problematične zemlje, poput Egipta i Pakistana, danas izbjegavaju neizvršenje obaveza. Ipak, kao i u bogatom svijetu, to dolazi s troškovima. Kako je Kina rasla kao zajmodavac i ulazila u pregovore, restrukturiranja su gotovo zaustavljena.

MMF i zvanični kreditori nerado prisiljavaju zajmoprimce na neispunjavanje obaveza, umjesto toga preferiraju postepeno isplaćivanje kredita. Iako malo zemalja ne ispunjava obaveze, 59 ih je bilo pod pritiskom 2024. godine, prema podacima MMF-a i Svjetske banke, što je rekordno visok broj.

Mnogi aspekti teflonskog kapitalizma su tu da ostanu, na bolje ili na gore. Malo je vjerovatno da će donošenje politika na tržištima u razvoju nazadovati. Kina neće olakšati pregovore o neispunjavanju obaveza. Bogate zemlje, koje brzo stare, žele ekonomsku sigurnost; populistička politika to zahtijeva. Investitori sada očekuju pakete pomoći pri prvom znaku problema i nastavit će kupovati padove.

U međuvremenu, postoje dva rizika. Prvo, više kamatne stope čine rasipništvo skupim. Ove godine Amerika će potrošiti preko 3% BDP-a na servisiranje duga, više nego na odbranu. U nekom trenutku, vlade će morati smanjiti troškove. Drugo, geopolitički šokovi mogu eskalirati do tačke u kojoj se čak ni današnji robusni lanci snabdijevanja ne mogu nositi s tim. Kineska invazija na Tajvan mogla bi, gotovo preko noći, uništiti zalihe vrhunskih poluprovodnika na Zapadu.

Godine 1940. investitori u Cityju su se kladili da Hitlerovo osvajanje Evrope neće rezultirati ničim. Investitori u 2025. godini prave suptilniju opkladu: da će političari, regulatori i centralni bankari nastaviti stajati iza njih kada stvari krenu po zlu. Opasnost je da bi u sljedećoj krizi račun za trajnu zaštitu mogao doći na naplatu – i mogao bi biti ogroman.

izvor : (The Economist)