Strahujte od propasti u kojoj se suočavaju deficit i populizam !

Vi ste ministar finansija nakon decenije slabog ekonomskog rasta, šokova uzrokovanih finansijskom krizom, pandemijom i vrtoglavo visokim cijenama energije. Javni dug vrijedi više od bruto domaćeg proizvoda vaše zemlje, kamatne stope su na najvišim nivoima u posljednjih nekoliko godina, a samo servisiranje neizmirenog duga zauzima sve veći udio poreskih prihoda.

Inflacija je tvrdoglava. Američka rasipnost zadovoljava veliki dio svjetske gladi za državnim obveznicama, što znači da vaš dug mora plaćati više da bi privukao investitore. Ležite budni brinući se o tome kako da se brojke zbroje. Vaše kolege ministri, u međuvremenu, brinu za svoje karijere: populističke stranke su u bijesu. Ekonomski kontekst poziva na fiskalnu konsolidaciju; politički upozorava na štednju. Šta vi radite?

Ovo je prepreka s kojom se suočavaju vlade u većem dijelu bogatog svijeta. Prosječni fiskalni deficit u OECD-u, klubu uglavnom bogatih zemalja, dostigao je prošle godine 4,6% BDP-a, u odnosu na prosjek od 2,9% u četiri godine prije pandemije covid-19; plaćanja kamata na preostali dug dostigla su 3,3% BDP-a, što je tek nešto manje od iznosa koji članice NATO-a nadaju se potrošiti na odbranu do 2035.

Literatura iz oblasti političkih nauka nudi određenu utjehu – mjere štednje obično nisu prepreka ponovnom izboru – ali i upozorenje. Istraživanja pokazuju vezu između smanjenja potrošnje i populističkog uspjeha. Zaista, u Britaniji, Francuskoj i Njemačkoj takve stranke već imaju uspjeha. Nazovite to petljom propasti deficita i populizma: ministri se suočavaju i s velikim deficitima i s pobunama birača, i malo je načina da se zadovolje i tržišta obveznica i varvari na vratima, prenosi The Economist.

Tokom sporog oporavka od globalne finansijske krize 2007-09, mnoge vlade su odgađale fiskalnu konsolidaciju i zaduživale se. Današnja makroekonomska pozadina manje je pogodna za takav pristup: opterećenje dugom je veće, a centralne banke pooštravaju politiku, umjesto da se upuštaju u kvantitativno popuštanje.

Banka Engleske smanjuje svoje obveznice za oko 100 milijardi funti (135 milijardi dolara) godišnje, što državi otežava pronalaženje kupaca za oko 300 milijardi funti obveznica koje prodaje godišnje. Vlasnici obveznica su nemirni. Prinos na desetogodišnje obveznice Francuske iznosi 3,4%, u odnosu na manje od 1% prije deset godina.

Viša inflacija i više kamatne stope, koje postaju vjerovatnije kada se vlade mnogo zadužuju, također mogu nanijeti političku bol aktuelnim vlastima, kao što je otkrio predsjednik Joe Biden.

Stoga je veće zaduživanje neprivlačno. Fiskalni uslovi takođe čine izglede za ekstremno desničarske vlade zabrinjavajućim. Oni obično obećavaju veću potrošnju na penzije i porodične beneficije, kao i smanjenje poreza – opasna kombinacija u sadašnjim okolnostima. Ova dinamika znači da nepopularna smanjenja potrošnje mogu biti samoporažavajuća: nema smisla ispravljati fiskalnu situaciju samo da bi se na vlast doveo populista koji slobodno troši.

Tržišta obveznica već su počela brinuti o uspjehu ekstremno desnice. Kada je Emmanuel Macron raspisao prijevremene izbore u junu 2024. godine, razlika između kamatnih stopa na desetogodišnje obveznice zemlje i njemačkih porasla je sa 0,5 procentnih poena na 0,8, jer su investitori bili zabrinuti zbog potencijalnog uspjeha Nacionalnog okupljanja. Neodlučan rezultat doveo je do povišenih troškova duga.

Teoretski, moguće je prodati biračima smanjenje potrošnje. Vlade se često reizabira nakon uvođenja mjera štednje; pametan političar može riješiti te probleme mnogo prije izbora. Međutim, studije također sugeriraju da, s vremenom, smanjenje potrošnje smanjuje podršku političkom mejnstrimu.

Predstojeći pregled Evelyne Hübscher sa Centralnoevropskog univerziteta i Thomasa Sattlera sa Univerziteta u Ženevi otkriva da se širenje populizma u zapadnoj Evropi događalo u valovima koji se poklapaju s epizodama štednje. Debate o imigraciji, javnim uslugama i beneficijama postaju snažnije kada se razvije ono što Stefanie Stantcheva sa Univerziteta Harvard naziva “mentalitetom nulte sume”.

To potvrđuju i studije malog obima. Simone Cremaschi sa Univerziteta Bocconi i koautori proučavali su varijacije u reformama lokalnih vlasti u Italiji. Otkrili su da su, u područjima gdje su rezovi u javnim uslugama bili najveći, krajnje desničarske stranke osvojile više glasova.

U drugom radu Zacharyja Dicksona sa Londonske škole ekonomije, g. Cremaschi i koautori otkrivaju da Reform UK napreduje u područjima s nedavno zatvorenim ordinacijama Nacionalne zdravstvene službe. Rupe na cestama i loši putevi također se čine povezanima s uspjehom stranke. „Uložite u ključne javne usluge kako biste ljudima pokazali da se isplati plaćati poreze i biti dio ovog demokratskog sistema“, savjetuje Catherine de Vries sa Univerziteta Bocconi.

Međutim, ulaganje novca u javne usluge zahtijevalo bi povećanje poreza. Manje je vjerovatno da će podstaći uspon populista nego smanjenje potrošnje. Jacopo Ponticelli sa Univerziteta Northwestern i Hans-Joachim Voth sa Univerziteta u Zürichu proučavali su fiskalne konsolidacije u nizu zemalja od 1919. do 2008. godine.

Otkrili su da, iako postoji jasna veza između smanjenja potrošnje i slučajeva društvene nestabilnosti, poput nereda, povećanje poreza imalo je samo „mali i beznačajan“ utjecaj. Problem je što bi donijelo i druge troškove. Alberto Alesina sa Harvarda i koautori smatraju da su paketi štednje koji se više oslanjaju na povećanje poreza nego na smanjenje potrošnje gori za dugoročni ekonomski rast. Stranke slobodnog tržišta koje provode povećanje poreza posebno su kažnjene zbog toga od strane birača.

Postoje li druge opcije? Razumno upravljanje dugom moglo je biti jedna od njih. U posljednjim decenijama, kako su primijetili Barry Eichengreen sa Univerziteta Kalifornije u Berkeleyu i Rui Esteves sa Ženevskog postdiplomskog instituta, kredibilna ekonomska politika i izdavanje dugoročnih obveznica spriječili su umjerene nalete inflacije da dovedu do naglog porasta prinosa, usporavajući akumulaciju duga.

Problem je što se posljednjih godina većina zemalja udaljila od izdavanja dugoročnih obveznica. Zaista, kvantitativno popuštanje, koje uključuje zamjenu dugoročnijeg državnog duga za preko noći depozite kod centralne banke, skratilo je efektivno dospijeće državnih obaveza, čineći ih osjetljivijima na promjene kratkoročnih kamatnih stopa.

Gospoda Eichengreen i Esteves ističu da su, od Drugog svjetskog rata, evropske vlade najčešće smanjivale svoj dug putem brzog ekonomskog rasta ili finansijske represije. Brz ekonomski rast ne izgleda vjerojatan, što ostavlja finansijsku represiju. Obično uključuje ili kontrolu kapitala ili finansijsku regulaciju koja drži nominalne kamatne stope ispod stope inflacije.

Iako je malo vlada spremno da se vrati u poslijeratno doba kontrole kapitala, neke flertuju s drugim oblicima represije. Ideje uključuju ukidanje plaćanja kamata na rezerve centralne banke ili prisiljavanje penzionih fondova da kupuju domaću imovinu. Britanski kreatori politike mogli bi koristiti poreske olakšice kako bi podstakli štediše da ulažu kod kuće.

Finansijska represija, kako god se provodila, u konačnici je porez na štediše, koji ostvaruju lošije prinose kada su prisiljeni ulagati u svoje domaće tržište. Mnogo više birača sada posjeduje imovinu i privatne penzije nego tokom poslijeratnih epizoda represije. Nije jasno kako bi reagirali na to da su, u stvari, prisiljeni predati dio svoje ušteđevine vladi, ali nije teško zamisliti negativnu reakciju.

Populistička veza je, dakle, čvrsta. Šteta ministru finansija koji se nada da će teret duga držati pod kontrolom, a ekstremnu desnicu na distanci. Barem, tokom svojih neprospavanih noći, može se utješiti da će se, kada bude smijenjen s dužnosti, njegov populistički nasljednik suočiti s mnogim istim ograničenjima. Pogledajte kako im se to sviđa.